广州环投永兴集团股份有限公司（以下简称“永兴股份”）7月20日上交所首发上会，拟募集资金45亿元。

招股说明书显示，永兴股份拟募集资金45亿元，其中13.5亿元用于补充流动资金及偿还银行贷款，其余款项用于分别用于广州市第四资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第五资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第六资源热力电厂二期工程及配套设施项目、广州市第七资源热力电厂二期工程及配套设施项目。

从募集资金用途可以看出，永兴股份的主营业务为垃圾焚烧发电业务。实际上，永兴股份成立于2009年，作为广州市政府控股的环保企业，是广州市垃圾焚烧发电项目的唯一投资和运营主体。

2020年至2022年，永兴股份营业收入分别为18.43亿元、25.36亿元、32.93亿元；归属于母公司所有者的净利润分别为3.46亿元、6.77亿元、7.15亿元。截至2022年末，公司在运营12个垃圾焚烧发电项目和4个生物质处理项目，还有2个垃圾焚烧发电项目正在建设中（包括试运营阶段）。目前，公司在运营的垃圾焚烧发电项目产能为27040吨/日，生物质处理项目产能为2590吨/日；在建（含试运营）的垃圾焚烧发电项目产能为5050吨/日，其中广州市内在运营及在建项目合计31040吨/日。

永兴股份在广州市内已运营项目和在建（含试运营）项目布局图

同时，从永兴股份在手垃圾焚烧发电项目可以看出，12个垃圾焚烧发电项目的平均处理产能达2250吨/日，在行业日渐下沉的当下，大体量的项目对于高吨发更有优势。其业务垄断广州的同时，也依靠广州经济优势，在垃圾产生量和垃圾处理费用方面，区域竞争优势明显。2022年、2021年、2020年的平均垃圾处理价格分别为146.75元/吨、140.15元/吨、146.27元/吨，明显优于行业平均水平。

但随着多个资源热力电厂二期投产，永兴股份也面临产能不饱和的状况，2022年、2021年、2020年的公司垃圾焚烧发电项目垃圾处理产能利用率分别为67.80%、82.41%、97.26%。2021年及2022年产能利用率有所降低，主要原因为垃圾焚烧电厂二期项目分别在2021年四季度起陆续开始试运营，新增垃圾处理产能较大，2022年产能尚在爬坡阶段导致公司整体产能利用率下降。

但深耕广州，既有优势，也存在劣势。永兴股份营业收入主要来自政府支付的垃圾处理费用以及售电收入。

由于项目集中在广州地区，出现大客户以来严重的现象。据招股书透露，2020年、2021年和2022年，永兴股份主营业务收入中，广州市内的收入占比分别为100.00%、85.23%和 86.26%，永兴股份营业收入来源地域集中导致经营业绩受广州市经济发展情况、地方财政实力等方面的影响较大，若未来广州市经济发展不及预期或地方财政支出下降，可能会对公司的经营业绩产生不利影响。

永兴股份前五大客户占比分别为 90.30%、86.13%和 85.50%。项目上网电量主要向广东电网有限责任公司出售，2020年至2022年，永兴股份向广东电网销售金额分别为10.34亿元、 12.99亿元和14.72亿元，占比分别为 56.09%、51.25%和 44.70%。公司与地方政府部门及国有电网公司合作关系稳定，未来将继续保持密切合作，或未能如期支付相关业务款项，将对公司业绩带来潜在的不利影响。

此外，垃圾焚烧发电行业垃圾处理费用拖欠现象严重，多数企业都面临着应收账款增长问题，从永兴股份的招股书中也得到印证。2020年末、2021年末、2022年末，永兴股份的应收账款账面余额分别约4.95亿元、8.86亿元、10.93亿元。

面对应收账款增高、项目产能利用率低等行业不利因素，永兴股份主要从“内修能力”和“外拓市场”两个方面制定了未来发展规划，实施精细化成本管理，推动陈腐垃圾、工业垃圾、冻品及农林垃圾等固废与生活垃圾掺烧处理，择机收购外地优质项目，快速扩大市场规模，形成规模效应。同时整合提升清洁能源产业链，以技术创新催生新发展动能。未来将以深耕广州、服务粤港澳大湾区、走向全国为目标，积极扩张垃圾焚烧发电和生物质处理产能，打造成为国内一流环保能源公司。